В мае 2026 года выплаты российского бюджета нефтеперерабатывающим компаниям достигли максимальных значений за последние два с лишним года, что существенно сократило чистые нефтегазовые доходы государства.
Речь идёт о так называемом демпферном механизме — компенсациях, которые правительство выплачивает НПЗ за удержание внутренних цен на топливо ниже экспортного паритета. По оценкам Bloomberg, объём субсидий мог превысить 200 млрд рублей за месяц, что сопоставимо с пиковыми значениями начала 2024 года.
Парадоксальность ситуации в том, что рост мировых цен на нефть, подогреваемый конфликтом вокруг Ирана, формально увеличивает экспортные поступления, однако параллельно раздувает демпферные выплаты — чем выше цена Brent, тем больше разрыв между экспортной ценой и регулируемой внутренней.
Для российского бюджета это создаёт ловушку: при Brent выше $75–80 за баррель нефтегазовые доходы растут медленнее, чем ожидалось, поскольку значительная часть дополнительных поступлений возвращается нефтепереработчикам.
Бенефициарами механизма остаются крупнейшие вертикально интегрированные компании — Роснефть, ЛУКОЙЛ, Газпром нефть и Сургутнефтегаз, которые получают компенсации для своих НПЗ и одновременно зарабатывают на высоких экспортных ценах.
Для инвесторов в ОАЭ ситуация имеет двойное значение: во-первых, ослабление бюджетных позиций России может усилить приток капитала в Дубай из российского сегмента — состоятельные граждане продолжают диверсифицировать активы в недвижимость и бизнес-структуры ОАЭ.
Во-вторых, сохранение высоких цен на нефть поддерживает доходы бюджета самих Эмиратов, что позитивно для локального фондового рынка и сектора недвижимости.
Ключевой риск — возможное ужесточение Москвой демпферного механизма или пересмотр налоговых параметров для нефтяной отрасли, что способно повлиять на котировки российских энергетических бумаг, доступных через международные площадки.
Инвесторам, имеющим экспозицию на российский нефтесектор, рекомендуется учитывать бюджетное давление как фактор повышенной фискальной неопределённости и рассматривать перебалансировку в пользу эмитентов GCC-региона, где нефтяные доходы конвертируются в инфраструктурные проекты без аналогичных субсидиарных обременений.
