Cantor и BSTR Адама Бэка пересматривают условия слияния SPAC на фоне слабости биткоина

SPAC-компания, аффилированная с Cantor Fitzgerald, и BSTR — биткоин-инвестиционная структура, основанная разработчиком Hashcash Адамом Бэком, — аннулировали первоначальные условия слияния и приступили к переговорам о новой сделке.

Формально причина не раскрывается, но участники рынка связывают решение с резким ухудшением конъюнктуры для так называемых bitcoin treasury companies — публичных компаний, чья бизнес-модель строится на накоплении биткоина на балансе по образцу MicroStrategy Майкла Сэйлора.

Это важный сигнал: весь сектор биткоин-казначейств, переживший бурный рост в 2024–2025 годах на волне подражания стратегии Сэйлора, сейчас сталкивается с падением премии к чистым активам (mNAV) — у многих таких компаний рыночная капитализация уже торгуется вблизи или ниже стоимости их биткоин-резервов.

Биткоин с исторического максимума около $126 000 (октябрь 2025) откатился к уровням $95 000–100 000, что резко снизило привлекательность SPAC-слияний, изначально оценивавшихся исходя из более высоких котировок.

Для инвесторов это означает пересмотр оценки самой сделки: пересчёт коэффициента обмена акций, возможное снижение суммы привлекаемого капитала и ужесточение условий для миноритариев SPAC.

Для семейных офисов и частных клиентов Result это дополнительный аргумент в пользу осторожности при вложениях в криптоказначейские структуры через публичные вексели и SPAC — премии к NAV, на которых зарабатывали ранние инвесторы, схлопываются быстрее, чем ожидалось.

Для рынка Дубая и ОАЭ история значима косвенно: местные семейные офисы и частные банки, работающие с криптоактивами через регулируемые VARA структуры, должны учитывать растущую волатильность в сегменте публичных биткоин-холдингов при построении портфелей.

Ожидаем, что новые условия сделки Cantor–BSTR будут объявлены в течение нескольких недель с более консервативной оценкой активов и, вероятно, меньшим объёмом привлекаемого финансирования.

Рекомендация: инвесторам, держащим позиции в SPAC или акциях компаний-биткоин-казначейств, стоит пересмотреть экспозицию с учётом риска дальнейшего сжатия премии к NAV и рассмотреть прямое владение биткоином как более прозрачную альтернативу.