В инвестиционном сообществе нарастает дискуссия о том, что классический подход стоимостного инвестирования по Грэму и Додду утратил эффективность в эпоху розничных инвесторов и спекулятивных нарративов.
Поводом стало наблюдение: компании без прибыли и с коэффициентом Price-to-Sales выше 100 оцениваются в десятки миллиардов долларов — от водородных стартапов до ИИ-корпораций.
Palantir торгуется с форвардным P/E около 200, Tesla годами сохраняет премию, кратно превышающую автопроизводителей, а феномен GameStop в 2021 году продемонстрировал полный отрыв цены от фундаментала.
Сейчас рынок ожидает три крупнейших IPO десятилетия: SpaceX оценивается примерно в $350 млрд, OpenAI — около $300 млрд, Anthropic — порядка $60 млрд, при этом ни одна из компаний не демонстрирует устойчивой прибыльности.
Отдельную тревогу вызывает практика «круговых доходов» среди ИИ-компаний, когда контракты заключаются между аффилированными структурами для искусственного раздувания выручки, что создаёт риск системной переоценки сектора.
Для инвесторов из ОАЭ и Дубая это особенно актуально: региональные клиенты активно участвуют в pre-IPO аллокациях через фидерные фонды и SPV, а спрос на доли SpaceX и OpenAI на вторичном рынке остаётся экстремально высоким.
Тем не менее отказ от фундаментального анализа в пользу «торговли хайпом» — крайне опасная стратегия: исторически пузыри доткомов, SPAC-мания 2021 года и крах криптобирж показали, что безприбыльные компании теряют 70–90% стоимости при смене настроений.
Оптимальный подход для частного портфеля — барбелл-стратегия: 70–80% в активах с устойчивым денежным потоком и дивидендами (Berkshire Hathaway, качественные дивидендные ETF, недвижимость Дубая с доходностью 6–8%), а 20–30% — в высокорисковых позициях с чётким лимитом потерь.
При участии в pre-IPO SpaceX или OpenAI рекомендуется ограничивать аллокацию не более 3–5% от портфеля и фиксировать прибыль при первой возможности после листинга.
Рынок не перестал быть эффективным — он стал эффективным в ценообразовании нарративов, а не денежных потоков, что требует адаптации, но не отказа от дисциплины.
