Государства используют свопы на совокупный доход для скрытых заимствований

Ряд правительств с бюджетными дефицитами начали привлекать финансирование через свопы на совокупный доход (total return swaps) — производный инструмент, который прежде использовался почти исключительно хедж-фондами для спекулятивных ставок на активы с высоким плечом.

По данным Bloomberg Markets, суть схемы в том, что государство фактически занимает деньги у банка через структуру деривативов, а не через классический выпуск облигаций, что позволяет не отражать долг напрямую в традиционных метриках госзадолженности.

Для держателей суверенных облигаций это означает появление скрытого левериджа: реальная долговая нагрузка эмитента оказывается выше официальных цифр, а риски — менее прозрачными и хуже оцениваемыми рейтинговыми агентствами.

Это особенно важно для развивающихся рынков с и так ограниченным доступом к капиталу — именно там подобные инструменты получают распространение, поскольку позволяют обойти жёсткие условия традиционных кредиторов, включая МВФ.

Для частных инвесторов и семейных офисов в Дубае, которые держат суверенные или квазисуверенные облигации развивающихся стран в портфелях с фиксированным доходом, это сигнал к пересмотру due diligence по структуре долга конкретных эмитентов, а не только по формальному соотношению долг/ВВП.

На рынке ОАЭ это напрямую не затрагивает местные суверенные выпуски, но создаёт прецедент: инвесторы, работающие через Dubai International Financial Centre с фондами emerging markets debt, могут столкнуться с переоценкой риска в портфелях, ориентированных на Африку, Латинскую Америку и часть Азии.

Ключевой риск — контрагентский: в случае дефолта банк-контрагент по свопу может потребовать досрочного исполнения обязательств, что ускорит кризис ликвидности быстрее, чем при обычном облигационном долге.

Рекомендация для портфельных управляющих — требовать от брокеров и фондов раскрытия забалансовых обязательств эмитентов EM-долга и закладывать премию за риск непрозрачности при оценке доходности таких бумаг.