Jefferies предупреждает: бум ИИ-капзатрат рискует повторить пузырь 2008 года

Аналитики Jefferies забили тревогу: объём Remaining Performance Obligations (RPO) — форвардных контрактных обязательств на будущие вычислительные мощности — достиг $2.1 трлн к концу первого квартала 2026 года, увеличившись на 184% всего за четыре квартала с отметки $740 млрд.

Ключевая проблема в структуре этого портфеля: около половины всех обязательств приходится всего на две компании — OpenAI и Anthropic, ни одна из которых пока не является прибыльной.

Концентрация риска критическая: у Microsoft на эти два имени приходится около 49% книги заказов, у Amazon — 51%, у Google — 43%, а у Oracle — рекордные 54%.

По сути, гиперскейлеры выдали концентрированные необеспеченные кредиты клиентам, сжигающим денежные средства, чтобы заполнить дата-центры, построенные в расчёте на будущий спрос, который пока не материализовался в виде реальной выручки.

Jefferies проводит прямую параллель с ипотечным кризисом 2008 года, когда избыточное кредитование под недоказанные денежные потоки обрушило финансовую систему.

Для инвесторов это сигнал пересмотреть экспозицию на акции гиперскейлеров и связанных с ИИ-инфраструктурой компаний — Microsoft, Amazon, Alphabet и Oracle, — чья капитализация во многом строится на ожиданиях монетизации ИИ, а не на подтверждённых денежных потоках контрагентов.

Для клиентов Result с портфелями в технологическом секторе это повод диверсифицировать позиции и снизить долю чисто ИИ-ориентированных бумаг в пользу более защищённых активов, включая недвижимость Дубая и золото.

Коррекция в этом сегменте может спровоцировать волну распродаж на широком рынке технологических акций, учитывая, что именно ИИ-нарратив был главным драйвером роста S&P 500 и Nasdaq последние два года.

Рекомендация: private banking клиентам стоит запросить у управляющих стресс-тесты портфелей на сценарий резкой переоценки мультипликаторов ИИ-компаний и рассмотреть хеджирование через опционы или сокращение доли концентрированных позиций в мегакапах.