Модель биткоин-казначейств дает трещину: фонды сократили позиции на 10%

Институциональные структуры, использующие модель корпоративного казначейства в биткоине, столкнулись с первыми признаками системного сбоя: держатели биржевых фондов и трастов на базе BTC сократили совокупные позиции примерно на 10% за последний отчетный период.

Речь идет о механизме, который последние два года считался эталонным для публичных компаний — привлечение долгового или акционерного капитала для скупки биткоина на баланс, по образцу стратегии Strategy (бывшая MicroStrategy) Майкла Сэйлора.

Проблема в том, что премия к чистой стоимости активов (mNAV), на которой держался весь этот трейд, начала схлопываться: у ряда публичных казначейских компаний рыночная капитализация приблизилась к стоимости их BTC-резервов или опустилась ниже.

Это критично, поскольку именно премия к NAV позволяла таким эмитентам размещать новые акции и облигации для докупки биткоина без размытия текущих акционеров — без нее модель теряет экономический смысл.

Биткоин торгуется в диапазоне коррекции последних недель, и снижение спроса со стороны казначейских структур убирает один из ключевых источников институционального покупательского потока 2024-2025 годов.

Для инвесторов Дубая и ОАЭ, активно заходивших в акции публичных BTC-холдеров как в прокси-инструмент с плечом на криптовалюту, это сигнал пересмотреть риск: премии могут не просто сжиматься, а уходить в дисконт, как уже происходило с отдельными менее капитализированными аналогами Strategy.

VARA и местные семейные офисы, структурировавшие экспозицию через такие акции вместо прямого владения BTC, должны учитывать возросшую волатильность корреляции между базовым активом и котировками эмитентов.

Дополнительный риск — принудительные продажи: если долговая нагрузка отдельных казначейских компаний станет неподъемной при дальнейшем падении цены биткоина, возможны маржин-коллы и вынужденная ликвидация резервов на рынок, что усилит давление на цену.

Рекомендация для портфелей private banking в Дубае — сокращать долю казначейских прокси-акций в пользу прямого владения BTC через регулируемые кастодиальные решения VARA, а также следить за раскрытием долговой нагрузки эмитентов в ближайших квартальных отчетах.